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有色金属报20130221-小议沪伦铝市跨市反套风险

文章来源:
2013-02-22
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小议沪伦铝市跨市反套风险

作者:优信彩票app下载期货 廖桢媛

 

去年8月份以后,沪伦两市铝价走势失去“联动性”,“外强内弱”的局面愈渐凸显,沪伦比值快速回落,9月中旬由于美联储QE3,沪伦现货比值小幅走高,但之后迅速回落,12月份,均在7.0-7.5之前徘徊,但1月份以后,伦铝在继续2100附近平稳运行,而沪铝不断下倾,春节过后第一周,沪伦比值第三次触及7.0(图1),比值较为诱人,也激起了投资者“跨市反向套利”(买沪铝抛伦铝)的热情,但究竟这个“反套”能不能做,风险有多大,这是本文讨论的重点。

 

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1  沪伦铝比值图

数据来源:优信彩票app下载期货研究所整理

 

 

这里所说的“反套”是指买沪铝抛伦铝操作,期待的是比值走高所带来的利润。因此,回归的必须条件就是“沪强伦弱”(内强外弱),那么,两市的基本面值得仔细分析。

 

首先,我们必须弄清,沪伦比值是怎么跌下去的,整个2012年,两市铝价是怎样从“内强外弱”转为“外强内弱”的。2012年上半年,虽然全球宏观环境较差,但中国销售电价在2011年年底每度平均上调3分钱,再加上南方遇上枯水期,电解铝产量小幅下滑,国内四大现货库存从3月底的87万吨下跌至6月底的70万吨,降幅达到20%,而伦铝受国际原油的拖累而下跌较多,沪伦比值在6月份达到全年最高。而下半年,由于国外减产200万吨(抵消复产及新增产能),而国内西北地区新投产400万吨产能,原铝产量屡创新高,国内现货库存也不断攀升,一度突破至100万吨(图2)。尤其是12月份,国外铝锭从供应过剩转为供需平衡,而国内供应过剩不断加剧,沪伦比值不断下滑。

 

目前,国外供需基本平衡,但由于融资仓单交易以及仓储大战在2012年上半年迅速达到顶峰后一直未平静下来,且短期内几乎看不到LME解决铝锭出库问题的希望,各地贸易升水不断攀升并创下历史新高,造成“供不应求”的假象。因此,今年1月份,短期动量基金(CTA)增加了伦铝近期多头头寸,LME铝近期合约持仓增加而价格上涨,反映出空转多。再加上昆士兰氧化铝产量受飓风洪水影响减少,国际氧化铝价格涨至一年内新高,伦铝在2050-2150美元/吨的相对高位徘徊,预计短期内将难以下跌。而沪铝受产量过高影响而“跌跌不休”,沪铝3月破万五强支撑线,节后铝锭现货库存重奔100万吨(图2)。而今年西部地区将继续增加新增产能,其规模不亚于去年的400万吨。因此,我们预计至少一季度,甚至二季度,沪铝将维持惯性下跌趋势,而沪伦比值易跌难涨。

 

2 国内铝锭库存

数据来源:SMMSHFE

 

而长期来看,近月来,国内铝市频繁出现利好消息。首先,122日,12部委联合着力推进九大行业并购重组,电解铝行业位列其中,到2015年,电解铝产业集中度达90%,目前,国内电解铝产业集中只有60%,离90%差距较大,意味着电解铝行业面临全行业重新洗牌,首当其冲的,是落后产能淘汰以及成本高的小企业,对铝价利好。其次,工信部2013年计划再次强调将尽快修订铝等有色金属行业准入条件,意味着西部新增产能投产将受到限制。再次, 219日,铁道部提价13%,而运费占动力煤影响近半,按照影响港口动力煤价格在15-40元每吨左右来算,吨铝成本上升100-300元。同日,环保部确定,火电、钢铁、石化、水泥、有色、化工等六大重污染行业实施特别排放限值,业内部分人士预计电价上调或将提上议程。

 

而国外铝市基本面从长期上看,据CRU最新报告显示,2013年,印度、沙特、马来西亚和俄罗斯的项目将增加52.2 万吨,也不排除2012 年中断的产能在2013年复产。

 

此外,从两市期限结构来看,两市均为正向结构,尤其是近两个月来,伦铝期限结构较去年平缓,不利于展期操作。

 

综上所述,短期来看,沪伦铝价比值有进一步下跌的风险。而从长期来看,两市基本面有所转变,较为支持“跨市反套”,但国内铝价主要看行业兼并重组、入门标准提高能不能得到有效实施,电解铝产量能否降下来,降幅有多大。此外,这两条都是政策层面上的操作,实施起来都较难,效果显现在时间上来的晚。而国外新增产能对市场供需面发生影响也不是一蹴而就的,是一个漫长的过程。而期限结构上,不利于向后展期。因此,我们建议铝的“跨市反向套利”目前仍不是入场的好时机,比值回升的不确定性较大,需要行情配合政策操作。

 

 

作者:廖桢媛

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